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Lettera di ASATI al CdA e Consob


09-05-2016 \|	Tweet	Allegato	Invia	Stampa

Asati: raccomandazioni al CDA del prossimo 13 maggio valorizzare al meglio Sparkle Metroweb, Inwit, Tim Brasil

Roma, 9 maggio 2016
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Oggetto: Asati: raccomandazioni al CDA del prossimo 13 maggio valorizzare al meglio Sparkle Metroweb, Inwit, Tim Brasil

Il prossimo Consiglio del 13 maggio dovr� affrontare temi importanti in riferimento anche all�aggiornamento del piano industriale e all�incontro con la comunit� finanziaria del prossimo 16 maggio.

Riportiamo una analisi sui temi pi� significativi sui quali Asati esprime un suo giudizio.

1. Offerta sul 100% di Metroweb
Come noto Asati in pi� occasioni si era espressa (all.)con un parere favorevole ad un accordo con Metroweb, al prezzo congruo ai suoi asset, invitando il CDA a fare una sollecita proposta a suo tempo, ma da quanto ci risulterebbe l�intero Consiglio, un anno fa, ad eccezione dell�AD dell�epoca che sarebbe stato l�unico a sostenere un acquisto iniziale del 67% per poi acquisire l�intero pacchetto valutando al tempo la societ� intorno ai 500 Mn.i di euro, respinse pi� volte quella proposta reiterata dallo stesso AD in pi� occasioni.
Tenendo conto di recenti fatti e in particolare:
- del progetto dell�Enel e di altri Operatori italiani per realizzare una rete d�accesso FTTH nelle stesse citt� nelle quali TIM ha gi� realizzato la rete d�accesso FTTCab
- della "Strategia Italiana per la banda ultra larga" approvata dal Governo italiano in data 3 marzo 2016, che prevede finanziamenti pubblici sia per le aree a fallimento di mercato (aree bianche, costituite dai cluster C e D che hanno circa il 24.6% della popolazione e il 26% delle UI), sia per le aree nere e grigie che hanno gi� raggiunto una connettivit� di almeno 30 Mb/s, che tuttavia risulta inferiore a 100 Mb/s.
Per le aree bianche � previsto unicamente l�intervento diretto. L�infrastruttura realizzata � di propriet� pubblica ed � affidata in concessione per 20 anni alla Societ� che vince la gara per la realizzazione della rete.
Asati ritiene che oggi l�acquisizione di Metroweb, ad un prezzo �ragionevole� (intorno ai 500 Mni, massimo 600), sia giustificata, poich� TIM dovrebbe essere un importante player nella realizzazione della rete NGA in Italia.
In questo scenario, con TIM che conferma il piano di investimenti per la rete d�accesso UBB fissa e che compete con il progetto dell�Enel, Asati per la modalit� di acquisizione preferirebbe, rispetto all�offerta completamente cash, la soluzione parte cash e parte con azioni di Sparkle, alla condizione che le due societ� siano valutate con gli stessi criteri, 12-15 volte l�Ebitda. Se l�offerta mista non dovesse essere ritenuta adeguata, la migliore soluzione per massimizzare il valore di Sparkle, dopo il successo di Inwit, � la collocazione in borsa di Sparkle, che con circa 120 POP ha una consolidata presenza in Europa, Africa, Stati Uniti, Sud America, Middle East, Asia e gestisce un traffico IP di 4.2 Tbit/s (valore di picco). Con T si indica il tetabit �
Sparkle potrebbe essere valutata dal mercato intorno ai 3.5 miliardi di Euro.
Un secondo scenario prevede la costituzione di un�unica Societ� che realizza la rete NGA.
Questo scenario, che non richiede l�acquisizione di Metroweb da parte di TIM e fino ad oggi � stato irrealizzabile per le posizioni inconciliabili dei diversi attori, � certamente pi� efficiente, ma richiede che
- il valore attribuito della rete d�accesso di TIM e ai relativi ricavi sia tale da non penalizzare TIM
- TIM abbia, preferibilmente, il controllo della Societ� della rete, oppure che abbia un�adeguata quota azionaria

2. Tim Brasil
Sarebbe irragionevole solo pensare di svendere la partecipazione in TIM Brasil, che non fu venduta quando il valore della Societ� era compreso tra 8 e 10 miliardi euro.
Oggi con la crisi del Real e del PIL Brasiliano il valore di TIM Brazil potrebbe al massimo essere pari a 3-4 miliardi di euro.
La vendita sembrerebbe solo di interesse per Telefonica, che ha recentemente concluso un accordo con Vivendi sulla distribuzione dei contenuti su tutto il Sud America e, per questo, la vendita potrebbe essere caldeggiata potenzialmente anche dall�attuale socio di controllo Vivendi.
Se TIM vendesse, dopo l�Argentina, anche Brasile diventerebbe un operatore regionale destinato a languire in uno scenario di consolidamento europeo e avrebbe il ruolo di Cenerentola.

3. Cessione della partecipazione di Inwit
Oggi la propriet� delle torri non rappresenta un asset strategico, poich� non fornisce vantaggi competitivi per il business mobile, a differenza degli edifici sedi delle centrali telefoniche, svenduti da gestioni potenzialmente dissennate nel passato. Per fare un esempio, oggi il fondo Raissa, dopo passaggi di propriet�, possiede circa 150 edifici in precedenza di TIM sedi di centrali telefoniche della societ�, che oggi ne � l�affittuaria. Raissa � stato ceduto ad una societ� americana in questi giorni.
Il debito netto di TI non � migliorato dal 2013, anzi � leggermente aumentato, il rapporto Debito/Ebitda � 3.9 vicino a due volte quello dei principali operatori Europei e ha quindi valori inaccettabili rispetto alle previsioni fatte solo due anni fa che davano, a fine piano, un valore di 2.2, in linea con quello dei pi� importanti operatori Europei.
In questo scenario la vendita delle torri � certamente utile.
Nell�apprendere dalla stampa che il CdA potrebbe non decidere il 13 maggio sull�assegnazione della gara tra le due cordate Cellnex e Eitowers, Asati non comprende assolutamente le ragioni.
Cellnex ci risulterebbe poter offrire 1.7 Md.i di euro lasciando circa un 1% a TI e un �board Member�, come verifica del mantenimento e dell'esecuzione dell�accordo. Il contratto di affitto, ai livelli attuali, potrebbe da subito essere stipulato per 16+8 anni, la manutenzione sarebbe fatta da TIM e, nel caso venisse rinegoziata a fine 2016, a Tim verrebbe data la �last call�.
Eitowers non acquisirebbe la maggioranza, ma una quota del 20-25% che porterebbe nelle casse della societ� 400-600 milioni di euro, a seconda della parte del capitale ceduta, lasciando il controllo a TIM.
Tra le due offerte non sembrerebbe esserci alcun dubbio che quella di Cellnex � la migliore per TIM, per cui non avrebbe nessun senso rimandare la decisione a meno che il ritardo non serva a prendere tempo, poich� oggi � troppo evidente chi dovrebbe essere il potenziale vincitore...non perch� � strategico mantenere una facility come le torri.
Il flusso di cassa si potrebbe dedicare alla riduzione del debito, alla eliminazione della solidariet� dei dipendenti, che grida vendetta, e alla distribuzione di un dividendo per gli azionisti ordinari, che da tre anni non ricevono nulla anche se i top manager hanno avuto compensi stratosferici rispetto ai loro. Queste non sembrano considerazioni ininfluenti per giungere alla decisione.
Se la decisione verr� rinviata qualcuno dovr� darne conto. Perch� oggi una decisione su uno scenario estremamente chiaro � giudicata inopportuna? Perch� non � considerata di interesse per gli azionisti?

Cordiali saluti.

Presidente Asati
Ing. Franco Lombard